事件:2014半年報(bào)營業(yè)收入同比增長20.46%,凈利潤同比上升23.10%。2014上半年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.51億元,較上年同期增長20.46%(按照備考口徑);歸屬于上市公司股東凈利潤1.47億元,較上年同期上升23.10%(按照備考口徑);稀釋每股收益0.13元,符合市場預(yù)期。本期無分紅方案。
點(diǎn)評(píng):收入、凈利潤穩(wěn)定增長。2014年上半年,公司主要收入來源-電機(jī)及控制裝置,實(shí)現(xiàn)20%的收入增速,由此帶動(dòng)公司收入、業(yè)績的穩(wěn)定增長。公司綜合毛利率21.39%,同比增2.18個(gè)百分點(diǎn),公司加快推進(jìn)機(jī)器換人自動(dòng)化改造專項(xiàng)工作,通過大電機(jī)線定子自動(dòng)嵌線等項(xiàng)目改造,提高生產(chǎn)效率2-3倍。
電機(jī)及控制裝置業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長,新能源汽車電機(jī)爆發(fā)性增長。2014年上半年,公司電機(jī)及控制裝置收入24.22億元,同比增20.09%;毛利率23.34%,同比增0.82個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分業(yè)務(wù)收入來看:高效電機(jī)、變頻電機(jī)同比增長53%和144%,無刷直流電機(jī)和大AC柜機(jī)電機(jī)同比增長52%和20%,新能源汽車電機(jī)同比增長220%。預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)新能源客車的推廣,公司新能源汽車電機(jī)收入將保持快速增長。
變壓器業(yè)務(wù)整體平穩(wěn),鐵路產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼。2014年上半年,公司變壓器收入3.41億元,同比增6.64%;毛利率27.33%,同比增6.02個(gè)百分點(diǎn)。其中,隨著國家加大軌道交通領(lǐng)域投資,公司鐵路牽引變壓器表現(xiàn)搶眼,收入同比增60%,毛利率同比增13.54個(gè)百分點(diǎn)。
躋身電信供應(yīng)商,蓄電池業(yè)務(wù)快速增長。2014年上半年,公司蓄電池收入1.76億元,同比增41.87%;毛利率13.63%,同比增1.14個(gè)百分點(diǎn)。2013年,公司成為電信運(yùn)營商移動(dòng)通信電源第三大供應(yīng)商,帶動(dòng)收入快速增長。2014年上半年,公司在移動(dòng)運(yùn)營商2V第I類和第II類通訊電源的中標(biāo)份額達(dá)19.35%、13.89%。隨著國家4G投資的推進(jìn),公司電源業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)快速增長。
期間費(fèi)用率略升。2014年上半年,公司期間費(fèi)用率16.24%,同比增1.13個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)率6.29%,同比增1.19個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)率8.20%,同比增1.04個(gè)百分點(diǎn)。由于公司收購ATB,歐洲地區(qū)工資較高,因此管理費(fèi)率同比提升。財(cái)務(wù)費(fèi)率1.75%,同比降1.10個(gè)百分點(diǎn)。
未來預(yù)判:(1)借力ATB,躋身歐洲市場:ATB為歐洲第三大電氣產(chǎn)品制造商,市占率超12%。公司產(chǎn)品將借助ATB銷售渠道進(jìn)入歐洲低端電機(jī)市場。 (2)新能源汽車電機(jī)快速增長:公司目前是北汽電動(dòng)汽車電機(jī)供應(yīng)商之一,未來將逐步形成包括電池、電機(jī)、電控的電動(dòng)汽車核心產(chǎn)業(yè)鏈。按照規(guī)劃,預(yù)計(jì)2020年前我國新能源汽車保有量500萬輛,對應(yīng)新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)需求500-1000億元。我們預(yù)計(jì)公司將是新能源汽車驅(qū)動(dòng)電氣龍頭企業(yè)之一。(3)2014年起,分布式光伏陸續(xù)貢獻(xiàn)收入:目前公司已經(jīng)具有開工78MW 的分布式發(fā)電資格,并已經(jīng)實(shí)現(xiàn)多個(gè)工程的開工建設(shè)。我們預(yù)計(jì)公司分布式發(fā)電將在2014年起陸續(xù)貢獻(xiàn)收入,凈利率將顯著高于現(xiàn)有業(yè)務(wù)。
盈利預(yù)測與投資建議。除了內(nèi)生性增長外,我們預(yù)計(jì)公司也將持續(xù)進(jìn)行外延式擴(kuò)張。預(yù)計(jì)公司2014-2016年凈利潤分別同比增長30.66%、24.91%、20.55%,每股收益分別達(dá)到0.43元、0.53元、0.64元,8月13日收盤價(jià)對應(yīng)2014年動(dòng)態(tài)市盈率為20.44倍。公司未來幾年利潤增長速度尚可,新能源電機(jī)及分布式發(fā)電將提升公司的估值水平,給予2014年20-25倍市盈率,公司合理估值為8.60-10.75元,維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。ATB與公司無法融合的風(fēng)險(xiǎn),新能源電機(jī)與分布式發(fā)電市場拓展低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。 |